• 关于近期数字货币交易所FTX崩盘的思考以及对数字资产和加密货币未来的影响。

• 一些投资者猜测这一事件标志着加密市场“热潮”的潜在终结以及对 Web3 代币驱动经济模型的拒绝。

• 此类预测表明缺乏对 FTX 传奇核心问题和 Web3 生态系统演变的理解。

FTX 内爆和三个要点

FTX 首席执行官 (CEO) Sam Bankman-Fried 被指控存在不当行为，导致 FTX 内爆以及 BlockFi 破产、创世纪信贷设施暂停以及 FTX 投资者和 FTT-USD 代币持有人蒙受损失. 一些投资者猜测这一事件标志着加密市场“热潮”的潜在终结以及对 Web3 代币驱动经济模型的拒绝。此类预测表明缺乏对 FTX 传奇核心问题和 Web3 生态系统演变的理解。

在 FTX 后果之后，关于加密货币和 Web3 领域的三个主要要点应该浮出水面——所有这些都指向该事件作为一个重要的里程碑，可能会导致对这个新兴领域的更好理解、专业化和适当的监管监督。这些发展可能会受到欢迎，有助于巩固数字资产的未来。

要点 #1：中心化加密货币交易所的运作透明度与去中心化加密货币交易所不同

FTX 是一种允许交易数字资产和加密货币代币的交易所。有两种类型的交易所可以促进此类交易——集中式和分散式模式。

交易数字和加密资产的去中心化交易所使用独立的节点验证器来确认交易并在区块链分类账上列出所有交易，该分类账是透明的并在网络中的所有参与者之间即时共享。

交易加密资产的中心化交易所的运营模式更类似于传统金融领域的交易所。他们确认自己的交易，维护自己的账簿和记录，并应用自己的监督和合规制度。

然而，中心化加密货币交易所在两个关键方面不同于传统金融市场中的中心化交易所：

• 集中式加密货币交易所选择了垂直整合的模式，在这种模式下，它们既促进客户资产的交易，又充当这些资产的保管人。第三方托管——传统金融市场的标志——并不是中心化加密货币交易所产品的标准部分。虽然个人客户可以选择自我托管或将资产转移给数字托管人，但这并不是中心化加密货币交易所的默认选项。

• 仍然缺乏阐明集中式加密货币交易所所需保障措施、标准和审计要求的法规，尤其是在美国。尽管传统金融市场中的中心化交易所受到严格的报告和监督要求，但（到目前为止）在包括美国在内的主要司法管辖区没有对中心化加密货币交易所的类似要求。客户必须相信，这些集中式加密货币交易所的控制措施足以确保交易的适当管理和客户资金的安全保管。

这些因素导致 FTX 有意或无意地错误处理客户资金。FTX 是一个中心化的加密货币交易所。在没有对其活动进行任何外部监督的情况下，该交易所能够在一套糟糕的控制措施下运作，使他们能够将客户资金转移到 FTX 的姊妹交易公司 Alameda Research，从而在 FTX 的资产负债表上留下一个漏洞并最终导致交易所崩溃。

随着 FTX 的爆发，去中心化交易所交易加密货币和数字资产的交易量激增至之前水平的四倍。1然而，这些去中心化的加密货币交易所能够毫无问题或顾虑地处理交易速度的增加。此外，这些交易中的每一项都得到至少 51% 的网络参与者的确认，并且整个交易和客户持有的分类账都在每个网络参与者之间近乎实时地同步和共享。这种透明度与 FTX 分类账的模糊性形成鲜明对比。

因此，从 FTX 后果中得出的一个结论应该是，公共区块链提供的透明度可以被视为对不良行为者在获取和控制客户资金方面的重大威慑。

要点 2：了解您的代币并投资于反映发行实体价值的代币

FTX 故事的另一个方面是使用交易所自己的代币作为杠杆贷款的抵押品，以及其他投资者广泛购买该代币作为投资工具。

FTX 发行了自己的代币 FTT-USD。FTT-USD 是一种“实用”代币——它并不代表对 FTX 交易所的收入或利润的索取权，而是赋予代币持有人在 FTX 交易所的交易活动中获得折扣的权利。从某种意义上说，这就像一个忠诚度计划。

尽管 FTX 和其他交易所的出价和报价决定了代币的价值，但 FTT-USD 持有者在 FTX 上进行交易的意愿完全影响了其价值。换句话说，持有人根据他们的观点进行了投机性押注，即越来越多的参与者希望在 FTX 上进行交易，从而推高其代币的价值。

FTX 已将大量这些 FTT-USD 代币转移给该公司的姊妹贸易公司 Alameda Research。反过来，Alameda 将这些代币用作抵押品，以此作为杠杆贷款的抵押品。当客户因对交易所稳定性的担忧增加而开始从 FTX 提取资金时，FTT-USD 代币的价值开始急剧下跌。这引发了连锁反应，导致 Alameda 需要增加其提供的抵押品数量以维持其杠杆贷款。此类抵押通知的规模迅速膨胀。据推测，将客户资金从 FTX 转移到 Alameda 的部分原因是为了堵住这个抵押品漏洞。调查人员尚未确定所发生事件的所有细节。

FTX 故事的这一方面突出了两个问题。首先，在传统的金融市场中，公司会不愿意使用自己的股票来为阿拉米达面临的问题提供杠杆贷款。因为股票价值的下跌可能导致空头轧空，在资产负债表面临压力的时候需要组织提供更多资产来维持其地位。然而，阿拉米达使用 FTT-USD 代币作为抵押品的基础这一事实加剧了这个问题。该资产不反映 FTX 交易所的价值，也不代表 FTX 资产负债表上的任何债权。如果赞助实体被视为失败，实用代币的价值可能会完全消失。它没有任何实际资产支持。

因此，FTX 后果的第二个收获是，投资者和融资合作伙伴需要了解他们用作抵押品的代币的性质，并确定该代币是否反映了赞助实体的商业价值，而不仅仅是一种公用事业或娱乐活动代币（例如，狗狗币 ( DOGE-USD ) 或柴犬( SHIB- USD )）。此外，如果这些交易发生在公共区块链上并得到验证，那么阿拉米达资产负债表上 FTT-USD 头寸的过度增加早就被发现了。

要点 #3：加密投资仍然是一项投资，需要充分的尽职调查和监督

FTX 在短短两年多的时间里从 80 多家投资者那里筹集了近 20 亿美元，其中包括来自传统金融生态系统的知名公司和一些机构投资者。山姆·班克曼-弗里德 (Sam Bankman-Fried) 富有魅力的个性、他对数字资产生态系统的复杂性和细微差别的宣传、他高调的营销交易，以及他受到立法者和监管机构的欢迎，促使许多投资者押注他的企业。进行此类押注是风险投资和私人投资的本质，支持新兴企业和企业家的愿望应该得到庆祝。

然而，许多投资 FTX 企业的人并没有坚持投资传统初创企业通常需要的财务建模、控制、披露和尽职调查。就像 2000 年代初期锁定对冲基金容量的热潮一样，风险投资和私人投资公司也有类似的热潮，希望尽快获得对加密原生产品的敞口；通常是基于他们对一位有远见的创始人的信念——根据多份报告，这符合 Sam Bankman-Fried 的形象。害怕错过投资并不足以成为忽视潜在警告信号的理由。

对创始人的信任被描述为 FTX 的基本要求。新闻分析表明，该公司 30 岁的前首席执行官山姆·班克曼-弗里德 (Sam Bankman-Fried) 坚称，他是唯一一个经营公司的人。要求安装更有经验的高管导致潜在投资者被排除在池之外。3据称，他告知现有投资者，他们应该“支持他并观察”。4他拒绝让投资者设立独立的董事会并任命代表以确保充分的监督。5此外，他没有被迫披露其他潜在的商业利益冲突，包括他的所有权和与 Alameda Research 的关系。6个

最后，尽管针对 2020 年和 2021 年创建了经审计的财务报表，但不同 FTX 实体（FTX US 和 FTX Trading）的两名不同审计员准备了这些报告。两位审计师都没有就会计和财务报告7的内部控制发表意见——这本身就是一个不寻常的举动。两家审计公司的上市公司客户都很少，而且规模和复杂性都不如 FTX。两位审计师的规模都很小，以至于公司本身每三年才接受一次审计，而且每个人在上市公司会计监督委员会 (PCAOB) 中的记录都很差。8这些审计报告于 2022 年 4 月发布，但结果并未引发任何危险信号。

FTX 后果的最后一点是，数字资产和加密领域仍然是商业风险投资，尽管它们的运营和支付模式可能略有不同，但这些差异不应免除那些寻求资本的人向潜在投资者提供信息披露和透明度，也不允许他们在没有充分的公司治理和监督的情况下运作。

结论

FTX 的崩溃和由此产生的影响正在对数字资产和加密领域进行清算。然而，该事件并没有标志着对这个新兴生态系统的投资兴趣的结束，反而可能会促使人们更深入地了解去中心化和中心化交易所之间空间内的细微差别、代币与其发行实体的关系，最重要的是，尽职调查和适当监督的必要性——主动管理人应为其客户提供服务的标志。

尽管 FTX 的后果可能会减缓加密经济的增长，但在我看来，它不太可能破坏这些新技术提供的发展路径。由于 FTX 的暴雷，数字资产和加密货币行业可能会进入更加专业和规范的阶段坍塌。